江鈴汽車(chē)：2010年兩款新品卡車(chē)將上市
1、2010年一季度經(jīng)營(yíng)狀況。2010年1-2月公司銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)200%以上,2010年1月創(chuàng)出最高銷(xiāo)售記錄1.5萬(wàn)臺(tái)。公司表示3月份銷(xiāo)售勢(shì)頭依然很好,我們預(yù)計(jì)可能超過(guò)1月的記錄。
2010Q1銷(xiāo)售可能接近4萬(wàn)輛,相當(dāng)于09全年的三成。公司利潤(rùn)與規(guī)模高度相關(guān)(但由于年底費(fèi)用處理問(wèn)題,每年Q4例外),我們測(cè)算公司一季度EPS可能超過(guò)0.4元。
2、2010年公司將上兩款新品,但年內(nèi)不會(huì)貢獻(xiàn)利潤(rùn),2010年是兩款新品的爬坡階段。上半年N900寬體輕卡,發(fā)動(dòng)機(jī)將由此前的江鈴的4JB1更換為朝柴或玉柴的發(fā)動(dòng)機(jī),最大載重將在原來(lái)輕卡基礎(chǔ)上大幅提高至14噸,預(yù)計(jì)售價(jià)為8-9萬(wàn)。
2010年下半年將推出自主開(kāi)發(fā)的下一代皮卡SUV產(chǎn)品N350,將裝配福特PUMA柴油發(fā)動(dòng)機(jī),代號(hào)為JX4D24。福特PUMA發(fā)動(dòng)機(jī)已達(dá)歐四標(biāo)準(zhǔn),目前江鈴發(fā)動(dòng)機(jī)PUMA線生產(chǎn)2.4L產(chǎn)品。該款產(chǎn)品將使用全新LOGO,預(yù)計(jì)N350外形尺寸與東風(fēng)本田CRV相當(dāng)。新品變速箱依然來(lái)自格特拉克(江西)傳動(dòng)系統(tǒng)有限公司。
3、平臺(tái)逐漸豐富,堅(jiān)持專(zhuān)注于商用車(chē)。從平臺(tái)角度講,公司產(chǎn)品系列可分為輕客(分新、老全順平臺(tái),其中新全順預(yù)計(jì)占公司輕客銷(xiāo)量的20%左右)、輕卡(三個(gè)平臺(tái):凱運(yùn)、N900及后續(xù)的N800)、皮卡(JMC皮卡及N350兩個(gè)平臺(tái))。公司表示將堅(jiān)定地專(zhuān)注于商用車(chē)領(lǐng)域,不會(huì)涉足轎車(chē)領(lǐng)域。
4、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步著力于區(qū)域均衡。目前公司擁有近百家一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商,經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)超過(guò)600家,并以每年幾十家的速度擴(kuò)展經(jīng)銷(xiāo)商。我們注意到,公司09年收入約七成來(lái)自于華東、華南,增長(zhǎng)最快的區(qū)域是華南、華中,公司表示今后將加大在中西部地區(qū)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
5、預(yù)計(jì)2010年收入120億左右。公司預(yù)計(jì)2010 年的營(yíng)業(yè)收入在120億元左右(同比 增約15%)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,競(jìng)爭(zhēng)者產(chǎn)品層級(jí)也逐步豐富,2010年將加大銷(xiāo)售費(fèi)用的投入。此外,隨著新產(chǎn)品項(xiàng)目的推進(jìn)和產(chǎn)能擴(kuò)充,資本性支出和研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用將會(huì)上升,但預(yù)計(jì)2010年各項(xiàng)費(fèi)用比率將維持較穩(wěn)定狀態(tài)。
原材料采購(gòu):公司與寶鋼、武鋼簽署購(gòu)鋼協(xié)議,三月一簽,未作刻意過(guò)多的儲(chǔ)備。
我們注意到,公司09Q4銷(xiāo)量高于09Q3,旦凈利潤(rùn)卻不如09Q3,公司表示主要是由于年
底費(fèi)用結(jié)算問(wèn)題、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有季節(jié)性(通常,輕卡皮卡上半年銷(xiāo)售好于下半年,輕客下半年好于上半年)。
6、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是輕型商用車(chē)行業(yè)龍頭,經(jīng)營(yíng)管理水平、財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度在國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)中居于前列。公司較高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將受益于持續(xù)向好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),同時(shí)其新產(chǎn)品的研發(fā)與上市有序進(jìn)行。預(yù)計(jì)2010年EPS1.42元,2011年EPS1.64元,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
