星馬汽車：混凝土攪拌車的龍頭

    星馬汽車國內(nèi)混泥土攪拌車龍頭安徽星馬汽車是國內(nèi)是最大的罐式專用車生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車和重型自卸車等，其中攪拌車和散裝水泥車銷量已連續(xù)8年行業(yè)第一，是散裝水泥車和攪拌車的行業(yè)標準制定者，技術(shù)領(lǐng)先。

　　受益政策推動混泥土車輛業(yè)務(wù)迎來高增長期中國已經(jīng)進入為期約10年的城市化加速推進期，將為混泥土機械長期、快速的增長提供廣闊空間。同時國家還先后出臺城市禁止現(xiàn)場攪拌混泥土、主要城區(qū)禁止“黃標車通行”和道路治理超載的政策，已給混泥土機械，特別是混泥土運輸車輛需求帶來極大刺激。伴隨這些政策執(zhí)行力度的加強和實行范圍的擴大，我們認為未來3-5年攪拌車和散裝水泥車行業(yè)將有15%以上的年均增長。同時2010年的中央保經(jīng)濟增長投資規(guī)模將比今年多出20%，也將給混泥土機械行業(yè)明年的穩(wěn)定增長提供堅實保證。

　　產(chǎn)品升級加快星馬汽車盈利能力將逐步提升除繼續(xù)深耕混泥土攪拌車本業(yè)外，星馬汽車還在向混泥土泵車、隨車起重機和鋁合金運輸車等高盈利能力領(lǐng)域擴展。目前公司的52m級混泥土泵車、12噸級折疊臂式隨車起重運輸車和輕量化鋁合金運輸車的改裝技術(shù)都已開發(fā)成熟，將有望推動星馬汽車未來的毛利率和盈利能力穩(wěn)步提升。

　　潛在資產(chǎn)注入盈利或可成倍增長星馬汽車和股東公司間的巨額關(guān)聯(lián)交易，不僅使公司的再融資功能喪失，而且也影響了公司在安徽省汽車產(chǎn)業(yè)整合中的地位，因此關(guān)聯(lián)交易的解決是遲早的事。10月21日星馬汽車公告稱控股股東正籌劃對公司進行重大資產(chǎn)重組。我們認為，把華菱汽車等關(guān)聯(lián)公司注入的可能性較大。如果成功注入，星馬汽車09年的EPS應(yīng)該在0.5元以上(假定股本擴張約60%至3億股估算)，對應(yīng)當前股價PE僅17.7倍。

　　估值偏低股價上升空間廣闊基于良好的公司發(fā)展戰(zhàn)略與行業(yè)前景，我們預(yù)計，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)2009年和2010年的EPS分別為0.41和0.68元/股，對應(yīng)2010年P(guān)E13倍，估值明顯偏低，給予“買入”評級。