重汽內(nèi)部投資建議書:EGR陣痛期已過
成也 EGR,敗也EGR在國三排放實(shí)施之初,中國重汽憑借EGR 發(fā)動(dòng)機(jī),不僅打破了高壓共軌產(chǎn)品的壟斷,還憑借價(jià)格優(yōu)勢迅速搶占市場,08年下半年在重卡行業(yè)銷量下降30%的情況下,重汽銷量下降僅11%,短期內(nèi)取得巨大成功。
在今年2季度開始,EGR 產(chǎn)品的部分質(zhì)量問題開始凸現(xiàn),返修量較大,售后費(fèi)用大幅提升,由于公司發(fā)動(dòng)機(jī)自供,判斷相當(dāng)一部分售后費(fèi)用進(jìn)入了成本,從而導(dǎo)致2、3季度在原材料成本大幅下降的情況下,毛利率不升反降,同時(shí)也拖累了下半年產(chǎn)品銷量,并拖累了公司業(yè)績及股價(jià)表現(xiàn)。
EGR 陣痛期已過,2010年改善空間巨大根據(jù)我們了解,目前EGR 問題已經(jīng)基本得到解決,明年不會(huì)再成為困擾公司重卡銷量及業(yè)績的因素。12月及1月公司的訂單都非常充足,目前排產(chǎn)飽滿(三班倒,春節(jié)不休息),這也從另一個(gè)側(cè)面說明EGR 問題的負(fù)面影響已經(jīng)過去。
公司2010年改善空間巨大,考慮原材料成本有所上漲的情況下,判斷公司綜合毛利率仍有一個(gè)點(diǎn)以上的提升空間(2007年毛利率水平為12.38%,而09年僅9.5%左右),同時(shí),銷售費(fèi)用率也有會(huì)有明顯下降。
MAN 合作項(xiàng)目提升公司中長期競爭力MAN 合作項(xiàng)目跟MAN 的合作將有效提升公司的技術(shù)水平,提升公司中長期競爭力。重卡產(chǎn)品國產(chǎn)化消化吸收年底完成,預(yù)計(jì)今年底明年初將小批量生產(chǎn)。
目前訂單充足,1季度銷量或接近歷史新高公司訂單充足,排產(chǎn)飽滿,預(yù)計(jì)1季度重卡銷量超過3萬輛(同比增長100%左右),并有可能沖擊07年2季度3.4萬輛的歷史高點(diǎn)。
上調(diào)10、11年盈利預(yù)測,提高投資評級(jí)至買入
EPS:維持09年1.1元不變,上調(diào)10、11年EPS 至1.74、1.95元,上調(diào)幅度分別為29%、22%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)09和10年17.6、15.8倍PE,考慮公司10年巨大的改善空間以及MAN 合作項(xiàng)目對中長期競爭力的提升,可給予公司10年20-25倍PE 的估值,每股價(jià)值35-43元,提高投資評級(jí)至買入。
