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      1. 海外有望再造一個(gè)國內重卡市場(chǎng)!重汽/濰柴/解放/福田等迎發(fā)展機遇

        東吳證券2024-06-03
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        (報告出品方/作者:東吳證券,黃細里、楊惠冰)

        一、復盤(pán):出口爆發(fā),獨聯(lián)體及亞非市場(chǎng)為主

        總量復盤(pán):21年起出口是重卡銷(xiāo)量的重要增量

        2021年起重卡出口爆發(fā):據中汽協(xié),2021/2022/2023年,我國重卡出口分別11.4/17.4/27.6萬(wàn)輛;2020-2023年重卡出口量累計增加21.5萬(wàn)輛,2020-2023年 CAGR 65.4%。

        出口是本輪重卡上行周期的重要增量。2023年,我國重卡出口/批發(fā)-出口銷(xiāo)量分別27.6/63.5萬(wàn)輛,同比 分別+58.6%/+27.6%,出口拉動(dòng)整體銷(xiāo)量增長(cháng)。拆分增量來(lái)看,2023年我國重卡批發(fā)銷(xiāo)量增長(cháng)23.9萬(wàn)輛, 其中內銷(xiāo)增長(cháng)13.7萬(wàn)輛,出口增長(cháng)10.2萬(wàn)輛。

        產(chǎn)品類(lèi)別:出口產(chǎn)品以牽引車(chē)及載貨車(chē)為主

        出口產(chǎn)品以牽引車(chē)及載貨車(chē)為主。我們將重卡海關(guān)出口車(chē)型劃分為牽引車(chē)/載貨車(chē)/工程車(chē)/專(zhuān)用車(chē)/其他貨 車(chē)/重卡底盤(pán),23年出口產(chǎn)品中牽引車(chē)/載貨車(chē)分別14.4/11.2萬(wàn)輛,分別占出口總量的48.5%/37.8%;工 程車(chē)/其他貨車(chē)/專(zhuān)用車(chē)/重卡底盤(pán)分別2.6/1.2/0.98/1.9萬(wàn)輛,分別占出口總量的8.8%/4.0%/0.3%/0.6%。

        趨勢來(lái)看,近3年牽引車(chē)出口銷(xiāo)量增長(cháng)最快。23年牽引車(chē)/載貨車(chē)/工程車(chē)+重卡底盤(pán)出口銷(xiāo)量同比增速分別 為110.3%/62.1%/68.2%;20-23年出口銷(xiāo)量CAGR分別為77.6%/54.1%/49.4%。

        區域流向:獨聯(lián)體/非洲/東南亞為出口主要市場(chǎng)

        分區域來(lái)看,獨聯(lián)體/非洲/東南亞是出口主要市場(chǎng)。23年我國重卡出口量達29.7萬(wàn)輛,前三大市場(chǎng)分別為 獨聯(lián)體/非洲/亞洲,銷(xiāo)量分別13.6/6.4/4.3萬(wàn)輛,占比分別45.7%/21.6%/14.4%,合計占比達81.7%。細 分來(lái)看,獨聯(lián)體以俄羅斯為主,23年出口量11.3萬(wàn)輛,占出口獨聯(lián)體銷(xiāo)量的83%。

        趨勢來(lái)看,獨聯(lián)體/中東是出口增速最快的市場(chǎng)。23年獨聯(lián)體/中東出口銷(xiāo)量分別同比+245%/+159%, 20-23年獨聯(lián)體/中東出口銷(xiāo)量CAGR分別+149%/+120%。此外,23年出口大洋洲/拉美/非洲/歐洲銷(xiāo)量分 別同比+53%/+34%/+29%/+28%。

        國別流向:俄羅斯是最主要的出口流向國

        分國別來(lái)看,21-23年我國重卡出口銷(xiāo)量CR10國家合計占比維持在60%以上。21/22/23年國內重卡出口 TOP10國家銷(xiāo)量分別為8.1/10.2/19.9萬(wàn)輛,分別占比61.7%/61.9%/67.1%。

        俄羅斯是最主要的出口流向國。2022年起,俄羅斯成為我國重卡出口第一流向國,22/23年流向俄羅斯銷(xiāo) 量分別3.0/11.3萬(wàn)輛,占出口總量的18.4%/37.9%,大幅領(lǐng)先于第二流向國份額。

        增量來(lái)源:23年增長(cháng)主要由獨聯(lián)體拉動(dòng)

        拆分增量來(lái)看,23年出口增長(cháng)主要由獨聯(lián)體拉動(dòng)。23年我國重卡出口量增長(cháng)13.2萬(wàn)輛,前三大增量市場(chǎng)獨 聯(lián)體/非洲/中東分別增長(cháng)9.6/1.4/1.4萬(wàn)輛,合計貢獻了94%的增量,其中獨聯(lián)體貢獻了72%的增量,而出 口規模較大的亞洲市場(chǎng)則維持穩定。

        近3年出口前三大增量市場(chǎng)分別為獨聯(lián)體/非洲/亞洲。20-23年我國重卡出口累計增長(cháng)22.5萬(wàn)輛,前三大增 量市場(chǎng)獨聯(lián)體/非洲/亞洲分別增長(cháng)12.7/3.8/2.6萬(wàn)輛,合計貢獻了84.5%的增量,其中獨聯(lián)體貢獻了56%的 增量。

        二、展望:海外有望再造一個(gè)國內重卡市場(chǎng)

        海外市場(chǎng)總規模約154+萬(wàn)輛,可觸達市場(chǎng)約56+萬(wàn)輛

        總體情況:海外重卡市場(chǎng)總規模約154+萬(wàn)輛,其中中國品牌可觸達市場(chǎng)約56+萬(wàn)輛。綜合考慮當地競爭 格局,假設市場(chǎng)規模不變,給定3~5年后市占率,測算得3~5年后出口量可達40萬(wàn)輛,中汽協(xié)口徑下, 2023年我國重卡出口量27.6萬(wàn)輛,3~5年累計有45.7%的增長(cháng)空間。

        海外總產(chǎn)值1.26萬(wàn)億元,可觸達市場(chǎng)約0.41萬(wàn)億元

        產(chǎn)值視角下,全球重卡市場(chǎng)規模1.58萬(wàn)億元,其中中國市場(chǎng)規模0.32萬(wàn)億元,海外市場(chǎng)規模1.26萬(wàn)億元;剔除歐美/日韓/南亞以外,海外可觸達市場(chǎng)產(chǎn)值約0.41萬(wàn)億元。

        歐洲-總量:市場(chǎng)規模30-35萬(wàn)輛,更新需求為主

        市場(chǎng)規模:根據ACEA數據及我們測算,歐洲(EU+EFTA國家)市場(chǎng)規模約30-35萬(wàn)輛。需求特征:1)單車(chē)對應GDP較高;2)重卡生命周期長(cháng),報廢率低;3)重卡銷(xiāo)量以報廢更新為主,23年銷(xiāo) 量34.2萬(wàn)輛中,測算新增運力/報廢更新需求分別2.6/31.6萬(wàn)輛。

        歐洲-格局:歐系品牌占據95%份額,格局穩固

        市場(chǎng)格局:歐系品牌占據壟斷地位,23年7大歐系品牌合計市占率約95% 。其中戴姆勒、沃爾沃市占率位 于15%-20%區間,DAF、斯堪尼亞、 MAN市占率穩定在15%左右,雷諾、依維柯市占率位于5%-10%區 間。09年至今歐洲市場(chǎng)格局穩固,7大歐系品牌始終占據90%以上市場(chǎng)份額,海外品牌突破困難。中國品牌:23年出口歐洲銷(xiāo)量不足1000輛,長(cháng)周期來(lái)看沒(méi)有明顯增長(cháng)趨勢,中國品牌突破歐洲市場(chǎng)難度大。

        北美-總量:穩態(tài)規模30萬(wàn)輛,更新需求為主

        市場(chǎng)規模:穩態(tài)銷(xiāo)量規模30萬(wàn)輛左右。17-23年北美GDP總量CAGR 2.1%,重卡銷(xiāo)量CAGR 5.2%。需求特征:1)北美重卡單車(chē)對應GDP數值較高;2)經(jīng)濟慢增長(cháng)下新增運力需求不大,重卡銷(xiāo)量以報廢更 新需求為主,測算23年總銷(xiāo)量29.7萬(wàn)輛中,新增運力/報廢更新需求分別7.6/22.0萬(wàn)輛;3)5年平均報廢率 7.2%,略低于我國平均報廢率。

        北美-格局:歐系/美系四大品牌壟斷,格局穩固

        市場(chǎng)格局:戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達四大歐美系品牌壟斷市場(chǎng)。23年戴姆勒/帕卡/沃爾沃/納威司達 市占率分別39.7%/29.6%/16.9%/13.7%,合計占據近100%市場(chǎng)。趨勢來(lái)看,四大品牌壟斷格局長(cháng)期穩固, 16-23年,戴姆勒/沃爾沃兩大歐系品牌市占率分別小幅下滑0.9/2.7pct,帕卡/納威司達兩大美系品牌市占 率分別小幅提升1.1/2.5pct。中國品牌:23年出口北美銷(xiāo)量不足1000輛,長(cháng)周期來(lái)看沒(méi)有明顯增長(cháng)趨勢,中國品牌突破北美市場(chǎng)難度大。

        獨聯(lián)體-總量:市場(chǎng)規模15-20萬(wàn)輛,有擴容趨勢

        市場(chǎng)規模:獨聯(lián)體國家經(jīng)濟體量上以俄羅斯為主,俄羅斯卡車(chē)市場(chǎng)具有擴容趨勢,我們測算獨聯(lián)體市場(chǎng)總量 15-20萬(wàn)輛左右。需求特點(diǎn):1)經(jīng)濟總量規模相對穩定,報廢更新需求為主;2)單車(chē)對應GDP較低;3)重卡生命周期5-7 年,報廢更新率平均值和我國接近。

        獨聯(lián)體-格局:中國品牌占主導,替代本土品牌

        以俄羅斯為例看獨聯(lián)體市場(chǎng)格局:中國品牌實(shí)現對本土/歐系品牌替代。2015年,俄羅 斯市場(chǎng)前5大重卡品牌中,本土品牌市占率達60.2%, 歐系品牌達4%,而2023年前5大重卡品牌中本土品 牌市占率21.6%,無(wú)歐系品牌,中國品牌市占率躍升 至46.7%。2024Q1中國品牌市占率達62.6%。2022-2024Q1, 中國品牌市占率由30.5%提升至62.6%;其中以重汽 / 陜 汽 / 一汽為主 , 2024Q1 市 占 率 分 別 24.1%/ 12.4%/9.7%。

        亞洲-東亞:市場(chǎng)規模約11萬(wàn)輛,日韓品牌為主

        市場(chǎng)規模:據我們測算,23年?yáng)|亞市場(chǎng)重卡規模約11萬(wàn)輛, 其中可觸達市場(chǎng)(蒙古&朝鮮)規模約1.35萬(wàn)輛,隨GDP增 長(cháng)而快速擴容。市場(chǎng)格局:日韓市場(chǎng)本土品牌為主,中國品牌突破較為困難。以卡車(chē)市場(chǎng)整體競爭格局來(lái)看,23年日韓卡車(chē)市場(chǎng)中,現代起亞/五十鈴/豐田分別占據49.0/20.0/17.3%的份額,CR3達 86.3%;其他系別品牌以歐系的戴姆勒/印度的塔塔集團為主。

        亞洲-東南亞:市場(chǎng)規模9-10萬(wàn)輛,自主替代日系品牌

        市場(chǎng)情況:按經(jīng)濟體量來(lái)看,東南亞市場(chǎng)中印尼規模最大,泰國/菲律賓/馬來(lái)西亞等中小市場(chǎng)眾多。據我們 測算,東南亞市場(chǎng)重卡規模約9萬(wàn)輛,隨東南亞經(jīng)濟發(fā)展,市場(chǎng)將持續擴容。市場(chǎng)格局:日系/歐系品牌占據主要份額,國內自主重卡有望實(shí)現持續突破。23年國內自主重卡出口東南亞 4.3萬(wàn)輛。在高端產(chǎn)品中,國內重汽汕德卡產(chǎn)品價(jià)格跟日系品牌相當,但性能更為突出,中低端產(chǎn)品憑借性 價(jià)比優(yōu)勢遠勝于日系競品。

        拉美-規模:市場(chǎng)規模約14+萬(wàn)輛,歐美系主導

        市場(chǎng)規模:預計拉美市場(chǎng)規模14+萬(wàn)輛,以巴西和墨西哥為主。2023年拉美重卡市場(chǎng)規模13.9萬(wàn)輛,其中墨 西哥+巴西約11.6萬(wàn)輛,占總規模的83.5%,巴西是最大市場(chǎng)。競爭格局:中國品牌以墨西哥等非巴西市場(chǎng)為主,市占率持續提升,但巴西大市場(chǎng)由歐美品牌壟斷。2023年,中國品牌出口拉美1.8萬(wàn)輛,其中墨西哥占36%,其余為分散出口至各拉美小國,據我們測算,2020-2023 年,中國品牌拉美市占率由4.0%提升至13.1%。2023年,巴西市場(chǎng)前6大品牌斯堪尼亞/曼/戴姆勒/沃爾沃/ 依維柯/帕卡合計占據99%的市場(chǎng)份額,由歐美品牌壟斷,突破較為困難。

        三、利好:重汽/濰柴/解放/福田等均受益

        出口格局較集中,重汽市占率領(lǐng)先

        分企業(yè)來(lái)看,重卡出口格局集中度較高:據中汽協(xié)數據,22/23年國內重卡分別出口21.0/27.6萬(wàn)輛,CR5 重卡分別出口19.8/25.8萬(wàn)輛,占比94.0%/93.6%。中國重汽重卡出口市占率行業(yè)領(lǐng)先:23年重卡出口主要車(chē)企中,中國重汽/陜西重汽/一汽解放/東風(fēng)汽車(chē)/北 汽福田重卡出口市占率分別為43.7%/20.5%/16.2%/5.9%/7.2%。

        分車(chē)企:重汽/陜重汽分別在整車(chē)/底盤(pán)出口具備顯著(zhù)優(yōu)勢

        中國重汽重卡整車(chē)出口市占率斷崖式領(lǐng)先:23年國內 重卡整車(chē)出口7.5萬(wàn)輛,其中中國重汽重卡整車(chē)出口5.9 萬(wàn)輛,占比78.9%,位列行業(yè)第一。中國重汽、陜重汽半掛牽引車(chē)出口市占率較高:23年 國內半掛牽引車(chē)出口13.6萬(wàn)輛,其中重汽、陜重汽分 別出口5.9/2.2萬(wàn)輛,占比分別43.5%/16.5%,CR2合 計占比60.0%。陜重汽重卡底盤(pán)出口市占率行業(yè)第一:23年國內重卡 底盤(pán)出口6.5萬(wàn)輛,其中陜重汽重卡底盤(pán)出口3.4萬(wàn)輛, 占比52.5%。

        中國重汽:高端化持續推進(jìn),海內外量?jì)r(jià)齊升

        公司重卡高端化穩步推進(jìn),高端產(chǎn)品支撐價(jià)格中樞。集團產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高,加之具有較強的規模效應與渠 道管理能力,盡管集團銷(xiāo)量承壓,重卡均價(jià)仍具韌性。隨著(zhù)未來(lái)新開(kāi)發(fā)技術(shù)配套應用,公司高端產(chǎn)品競爭 力與話(huà)語(yǔ)權將進(jìn)一步增強,價(jià)格中樞有望隨著(zhù)市場(chǎng)需求一同上行,釋放更大業(yè)績(jì)彈性。

        國內國外雙輪驅動(dòng),海外市場(chǎng)量?jì)r(jià)齊升。2023年公司國內單車(chē)均價(jià)34.95萬(wàn)元,同比基本持平,在激烈市 場(chǎng)競爭中保持韌性;海外單車(chē)均價(jià)達31.84萬(wàn)元,同比+2.29萬(wàn)元。隨著(zhù)海外渠道、營(yíng)銷(xiāo)布局持續優(yōu)化,規 模效應將帶動(dòng)降本增效,集團海外市場(chǎng)份額有望擴展,開(kāi)啟業(yè)績(jì)成長(cháng)新空間。

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        責任編輯:郝奇
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