營(yíng)收63.5億 江鈴汽車一季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)
江鈴汽車一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.5億元（+2.6%），凈利潤(rùn)5.7億（—4.1%）。每股收益0.67元。
毛利率同比下降主要是1Q15輕卡銷量占比大幅提升所致，下半年開(kāi)始進(jìn)入盈利能力上升通道
2015年一季度共銷售整車70582輛（+5.2%），其中JMC輕卡同比增36.4%，其它有不同程度的下滑。2Q15江鈴的銷量結(jié)構(gòu)將大概率保持現(xiàn)狀。由于輕卡單價(jià)及毛利率相對(duì)較低，所以江鈴1Q15毛利率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至24.3%，下半年毛利率及單價(jià)較高的全順輕客銷量相對(duì)較高，且隨著福特全新越野SUV撼路者、福特全新一代全順等盈利能力更強(qiáng)的新車陸續(xù)上市，預(yù)計(jì)2015年下半年開(kāi)始公司毛利率將企穩(wěn)回升，并有望超越公司歷史上的毛利率高點(diǎn)。
計(jì)提重卡全球駕駛室共同開(kāi)發(fā)費(fèi)用（并追溯以往分?jǐn)傎M(fèi)用）致1Q15管理費(fèi)用率同比增加較多
管理費(fèi)用率同比增加2.7個(gè)百分點(diǎn)至8.0%。
為準(zhǔn)備2015年下半年開(kāi)始的多款新品上市，公司近年來(lái)研發(fā)支出額較大（且公司財(cái)務(wù)政策保守，研發(fā)支出全部當(dāng)期費(fèi)用化），隨著2015、2016年主要在研項(xiàng)目相繼完工或進(jìn)入尾聲，研發(fā)投入將大幅下降，同時(shí)多款新車上市將大幅增加公司收入水平，預(yù)計(jì)四季度開(kāi)始管理費(fèi)用率將在2016年有大幅降低。
福特全新SUV撼路者定位精準(zhǔn)、品質(zhì)過(guò)硬，銷量可期
福特撼路者屬硬派越野SUV，目標(biāo)客戶為越野愛(ài)好者，其對(duì)汽車的了解程度遠(yuǎn)高于普通消費(fèi)者，選車標(biāo)準(zhǔn)將更加看重整車品質(zhì)、越野性能和品牌口碑，營(yíng)銷手段和網(wǎng)絡(luò)影響較小。
我們認(rèn)為撼路者外觀硬朗、內(nèi)飾簡(jiǎn)潔、整車品質(zhì)過(guò)硬、福特越野口碑較好，有望對(duì)普拉多等性價(jià)比低的進(jìn)口車型和長(zhǎng)豐獵豹、長(zhǎng)城H5等國(guó)產(chǎn)越野SUV形成有效替代，估計(jì)月銷量3000臺(tái)左右。
投資建議：我們估計(jì)2015年江鈴汽車業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕蒍MC輕卡提供，福特EVEREST及新一代全順投產(chǎn)后將在2016年提供較大利潤(rùn)增量。
維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。2015/2016年EPS3.15/5.5元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)及55元目標(biāo)價(jià)。
