1月新能源客車觸底 金龍汽車銷量有望在二季度改觀

近日金龍汽車公布1月份銷量：1月份銷量為3,933輛，同比下滑43.6%，整體銷量低位開局。

投資公司評論：

1月銷量低位開局，大中客車銷量面臨壓力：1月份客車銷量整體表現(xiàn)較為低迷，尤其是大中客銷量，主要是受今年春節(jié)因素提前和12月份銷量較為旺盛的影響。公司1月份大客車銷售1,137輛，同比下滑55.8%；中客銷售364輛，同比下滑70.3%。分企業(yè)來看，蘇州金龍受下滑幅度均高于廈門金龍和廈門金旅兩家企業(yè)。公司1月份輕客下滑2,432輛，同比下降23.4%。考慮到一季度是客車傳統(tǒng)淡季，或?qū)句N量帶來部分負(fù)面影響。

新能源客車觸底，后續(xù)銷量有望逐步回升：受補(bǔ)貼政策調(diào)整和目錄公布較晚影響，1月份行業(yè)新能源客車銷售僅僅為1,000輛左右；整體來看，行業(yè)銷量觸底概率較大，未來公司新能源客車銷量預(yù)計將隨行業(yè)逐步恢復(fù)，未來隨著蘇州金龍補(bǔ)貼資質(zhì)的恢復(fù)，公司新能源客車銷量增速有望進(jìn)一步提升，全年來看，公司新能源客車銷量有望達(dá)到10%左右增長?？紤]到新能源客車2017年補(bǔ)貼平均下降50%以上，而電池、電機(jī)等成本難有同樣幅度的下降，新能源客車單車盈利也將面臨較大幅度下降，公司2017年新能源客車盈利面臨挑戰(zhàn)。

關(guān)注后續(xù)整合進(jìn)展，2017年逐步回升：1月份公司銷量呈現(xiàn)低位開局情形，后續(xù)有望逐步回升。2016年9月后蘇州金龍新能源客車生產(chǎn)銷售受到較大影響，預(yù)計該情形有望在二季度后得到改觀。我們依然對金龍汽車股權(quán)整合進(jìn)程保持較為樂觀預(yù)期，未來在以研發(fā)平臺為核心的整合推進(jìn)下，公司盈利能力有望進(jìn)入持續(xù)改善通道。

估值與建議：

考慮到蘇州金龍和新能源客車補(bǔ)貼大幅下滑影響，我們下調(diào)公司2016/17年盈利預(yù)測至-2.50/2.38億元，下調(diào)幅度為6.1倍/52%，給予18年盈利預(yù)測3.48億元；我們看好公司后續(xù)贏利改善趨勢，維持公司推薦評級和目標(biāo)價16元，對應(yīng)41x 2017e PE。

風(fēng)險：

新能源客車銷量低于預(yù)期，股權(quán)整合進(jìn)度低于預(yù)期。