宇通客車4季度盈利增速有望超銷量增速

 

東方證券近日發(fā)布宇通客車的研究報(bào)告稱，公司前3季度公司營(yíng)收136.7億元，同比增長(zhǎng)2.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.03億元，同比下滑7.2%，EPS0.71元。3季單季銷售收入40.1億元，同比下滑20.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.7億元，同比下降29.3%，單季EPS0.21元。3季度凈利潤(rùn)下降幅度超出收入下降幅度主要是折舊上升及銷量下降導(dǎo)致毛利率同比下滑，新能源基地折舊增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升。

 

宇通客車生產(chǎn)線

 

3季度盈利下降主要受毛利率下降及管理費(fèi)用率上升所致。3季度銷量同比下降17%，因大客銷量同比下降30%，大客比重下降導(dǎo)致銷售收入下降幅度高于銷量下降幅度，單季單車均價(jià)同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)；因規(guī)模下降及折舊增加導(dǎo)致單季毛利率同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，另外，因折舊增加導(dǎo)致單季管理費(fèi)用率同比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。

 

預(yù)計(jì)4季度銷量同比有望增長(zhǎng)15%以上，盈利增速有望超出銷量增速。3季度銷量下降主要是受2季度客車需求透支及新能源客車訂單因政策因素受影響，4季度銷量有望實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比增長(zhǎng)主要原因，一是，出口訂單的實(shí)現(xiàn)，其中委內(nèi)瑞拉訂單將實(shí)現(xiàn)1000輛；二是，插電式混合動(dòng)力客車訂單的實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)4季度插電式混合動(dòng)力客車銷量在1000輛左右。預(yù)計(jì)1000輛委內(nèi)瑞拉出口客車有望實(shí)現(xiàn)1億元左右的盈利，若今年底土地款計(jì)提的應(yīng)收帳款的減值準(zhǔn)備部分沖回，則4季度盈利有望新增約2億元左右，預(yù)計(jì)4季度單季盈利同比增速有望達(dá)到30%以上。

 

現(xiàn)金流顯著回升，應(yīng)收款大幅下降。前3季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.17元，同比提高43.9%，主要是3季單季現(xiàn)金流入顯著回升，折合每股1.12元，并好于上半年現(xiàn)金流狀況（1.05元）。期末應(yīng)收45.6億元，較6月末下降10.7億元，應(yīng)收款回收狀況良好。期末存貨14.2億元，較6月底上升6億元，預(yù)計(jì)與部分客戶因國(guó)慶長(zhǎng)假推遲取車及公司為4季度旺季備貨有關(guān)。

 

預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.38、1.70、2.08元，參照可比公司平均估值水平及新能源汽車比亞迪(38.08, -1.37, -3.47%)估值水平，給予2013年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.1元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)E12倍，考慮2014年業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，估值偏低，維持買入評(píng)級(jí)。