宇通客車：2014年盈利有望進(jìn)入新增長期

 

宇通客車6月銷量再超市場預(yù)期。公司公告6月客車銷量5570輛，同比增長35.2%，環(huán)比增長13.4%；繼5月銷量好于預(yù)期后，再超市場預(yù)期，創(chuàng)出今年來單月增速新高。1-6月客車銷量2.49萬輛，同比增長14.6%；需求向好主要原因是新能源公交客車需求向好、傳統(tǒng)客車需求的好轉(zhuǎn)、校車銷量環(huán)比增長及排放標(biāo)準(zhǔn)切換帶來的需求增加。

 

2季度單季銷量增速達(dá)到26.15%。2季度銷量達(dá)到1.46萬輛，分別同比環(huán)比增長26%和41%；6月大客銷量2076輛，同比增長6.4%，1-6月大客銷量11809輛，同比增長16%；高于上半年整體客車銷量增速，大型客車比重達(dá)到47.4%,同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好。中型客車6月需求轉(zhuǎn)好，1-6月中型客車銷量1.11萬輛，同比增長16%。

 

維持3、4季度銷量同比增速有望達(dá)到20%左右的判斷。因去年7月銷量基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年7月客車銷量同比增速有望回落；但由于去年受延安事件影響，導(dǎo)致9、10月公路客車需求下降，預(yù)計(jì)今年同期公路客車需求增速將同比大幅提升，有望促使9月公司客車銷量增速繼續(xù)回升。維持3、4季度客車銷量同比增速20%的判斷，不排除仍存在超我們預(yù)期的可能。

 

維持全年客車銷量6萬輛判斷，新能源客車將提升公司估值水平，預(yù)計(jì)14年盈利有望進(jìn)入新的增長期。上半年混合動(dòng)力客車銷量2000輛以上，暫維持全年新能源公交客車4000輛預(yù)測，在節(jié)能減排政策下，預(yù)計(jì)新能源公交客車和燃?xì)饪蛙嚾赇N量仍有望超出預(yù)期可能，新能源客車將提升公司估值水平。13年是公司新增產(chǎn)能加速折舊的第一年，預(yù)計(jì)14年計(jì)提折舊將同比下降，隨著折舊壓力下降及新能源客車比重提高，公司客車盈利能力及業(yè)績增速有望同比提升。

 

財(cái)務(wù)與估值：預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.45、1.75、2.11元，參照客車公司金龍汽車（13年P(guān)E17倍）、可比公司平均估值水平及新能源汽車比亞迪估值水平，給予2013年16倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.20元，維持公司買入評級。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致客車需求低于預(yù)期。