宇通客車：業(yè)績穩(wěn)中有進 預計全年增速20%

 

宇通客車股份有限公司2012年1~6月收入增長27.1%，凈利潤增長34.3%，銷量穩(wěn)定毛利率提高助推業(yè)績。預計全年增速在20%左右，完成股權激勵業(yè)績目標問題不大。

 

投資要點：

 

宇通客車2012年1~6月實現營業(yè)收入82.96億元，同比增長27.11%，歸屬上市公司股東凈利潤5.9億元，同比增長34.3%，每股收益0.88元。銷量穩(wěn)定增長、銷售結構改善帶來毛利率提升是業(yè)績優(yōu)良的主因。

 

銷量穩(wěn)定：上半年公司銷售21718輛，同比增加18.2%，遠高于全行業(yè)2.7%的增速。其中大、中、輕客銷量分別增長23%、9%、47%，均優(yōu)于行業(yè)。報告期內公司市場份額提升至9.2%，尤其是大中客份額提升至26.7%，大客份額高達30.3%，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。

 

盈利能力：報告期內公司客車產品平均單價從33.7萬元提升至36.3萬元，這種提升來自于產品結構的改善和品牌地位的鞏固。毛利率上升1.16個百分點，此外由于利息收入及子公司匯兌損益增加，財務費用下降0.33個百分點，盈利能力有較大提升。

 

下半年展望：1)公司可保持領先的市場地位，銷量有望實現20%的增長；2)公司產能擴張項目將于4季度投產，但仍需經歷一定的爬坡過程才能有效緩解產能瓶頸，在此期間發(fā)生的固定資產折舊對公司盈利有較大沖擊；3)銷量和收入的穩(wěn)步提升可對沖折舊帶來的部分影響，預計全年實現股權激勵設定的業(yè)績目標問題不大。

 

盈利預測：考慮股權激勵的股本攤薄和激勵成本，預計12~14年EPS為2.02、2.23、2.68元，對應的增速為20%、11%、20%。

 

投資建議：公司在客車這個競爭結構優(yōu)良的市場中份額逐步擴大，并承諾每年給予10%以上的現金分紅，過去3年公司的現金分紅達30%，業(yè)績穩(wěn)健，回報豐厚，維持28.08元目標價，12年14x，“增持”評級。