證券時報:把握汽車股兩條投資主線

　

    2月份汽車銷量同比增長25%，維持了去年12月份以來的回暖趨勢。細分車型中，交叉型車和微卡表現(xiàn)最為出色，小排量轎車市場份額也進一步上升，表明小排量乘用車購置稅減征和汽車下鄉(xiāng)等行業(yè)振興政策對市場需求推動作用顯著。重卡行業(yè)需求回升較多，且與基建相關的細分車型需求回升最為明顯，體現(xiàn)了四萬億投資對重卡需求的拉動。根據(jù)調研等相關信息，中國重汽等行業(yè)龍頭近期排產(chǎn)緊湊，上半年銷量有望持續(xù)超出預期，將給重卡行業(yè)相關公司帶來投資機會。 

 

　　受政策推動，行業(yè)基本面將延續(xù)改善態(tài)勢。政策效應已經(jīng)對汽車行業(yè)基本面產(chǎn)生推動，并且在年內還將持續(xù)提升小排量乘用車、交叉型乘用車、微卡、輕卡以及重卡需求，行業(yè)將維持多點復蘇格局。我們維持之前的判斷，從一季度開始，預計可比上市公司季度業(yè)績環(huán)比回升，三季度業(yè)績有望實現(xiàn)同比正增長。

 

貨車需求恢復快

 

　　在政策效應連續(xù)作用下，二月份國內汽車銷量繼續(xù)回暖，達到83萬輛，同比增長25%，同比增速較1月份提高較多。由于去年2月份春節(jié)和雪災導致銷售基數(shù)較低，因此從1-2月份銷量總數(shù)來看更具可比性。1-2月份國內汽車銷量總數(shù)為156萬輛，比去年同期增長3%，增速大幅高于去年12月份同比增速-12%，也比去年四季度同比增速-8%高出超過10個百分點，證實市場需求延續(xù)了去年12月份以來的回暖趨勢。

 

　　從細分車型銷售表現(xiàn)來看，政策效應推動特征明顯。從2月單月銷量同比增速來看，貨車表現(xiàn)最好、乘用車其次、客車最差。從需求恢復程度來看，貨車需求恢復最快、客車需求恢復最慢。

 

　　乘用車中，小排量占比最高的交叉型車需求恢復最快，小排量占比較多的轎車需求也迅速回升。商用車中，微卡銷量同比增速直線上升，輕卡和中卡銷量也恢復較多。原因之一是新農村建設對低端卡車需求的上升，原因之二是廠商對后續(xù)汽車下鄉(xiāng)政策的樂觀導致批發(fā)量上升(銷售數(shù)據(jù)大部分為批發(fā)數(shù)據(jù))。對于重卡行業(yè)，2月份較1月份銷量回升較多，反映四萬億投資中基建對其需求的拉動?？傮w來看，汽車細分市場需求的局部回暖，充分體現(xiàn)了小排量車購置稅減征、汽車下鄉(xiāng)和四萬億投資等政策的推動效應。

 

　　隨著政策對小排量汽車消費和農村消費的繼續(xù)扶持，以及國內成品油價可能將進入新一輪上行周期，預計小排量轎車、交叉型乘用車和微卡銷售將在2009年繼續(xù)出色表現(xiàn)。

 

行業(yè)業(yè)績見底回升

 

　　按照統(tǒng)計局公布的汽車制造業(yè)效益數(shù)據(jù)，1-2月份汽車制造業(yè)共實現(xiàn)收入2952億元，同比降低9.7%，共實現(xiàn)利潤187.5億元，同比降低49.3%。收入和利潤增速均比去年9-11月份有所降低。

 

　　綜合來看，我們判斷去年11月和12月的汽車制造業(yè)收入和利潤增速數(shù)據(jù)應為最差，今年1-2月份利潤下滑49.3%的水平應略好于去年年底情況，環(huán)比已經(jīng)開始改善。隨著政策對下游需求的拉動和原材料價格繼續(xù)保持低位，3-5月份汽車制造業(yè)收入和利潤增速將有所回升。

 

　　從毛利率和凈利率走勢來看，統(tǒng)計局公布的汽車制造業(yè)今年1-2月份毛利率為13.7%，較去年9-11月份毛利率降低1個百分點，凈利率也環(huán)比降低2個百分點。而按照汽車工業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，行業(yè)重點工業(yè)企業(yè)毛利率在去年11月份大幅下降之后有所回升，凈利率因為年底計提因素在12月份單月為負數(shù)。因此，我們判斷行業(yè)毛利率和凈利率最低點應為去年11月和12月，今年1-2月份毛利率和凈利率應該已經(jīng)比去年年底小幅回升，未來預計2-5月份毛利率和凈利率將繼續(xù)雙雙改善。